Analyser fokuserer på aktuelle emner, som er særlig relevante for Nationalbankens formål. Analyserne kan også indeholde Nationalbankens anbefalinger. Her finder du bl.a. vores prognose for dansk økonomi og vores vurdering af den finansielle stabilitet. Analyser henvender sig til dig, der har en bred interesse for økonomiske og finansielle forhold.
Strategi for statens låntagning i 2. halvår 2025
Sigtepunktet for udstedelse af statsobligationer fastholdes på 65 mia. kr., mens de kortfristede låneprogrammer (skatkammerbeviser og commercial papers) fortsat maksimalt vil udgøre 25 mia. kr. samlet set ultimo 2025. I 2. halvår forventes en ny 10-årig grøn statsobligation åbnet under et opdateret grønt obligationsprogram.
Hovedbudskaber
Hvorfor er det vigtigt?
Det er Nationalbanken, der på vegne af finansministeren varetager forvaltningen af statens låntagning og gæld. Det betyder, at Nationalbanken på baggrund af finansloven og input fra Finansministeriet udarbejder en strategi for statens låntagning, så den dækker statens årlige finansieringsbehov. Strategien godkendes af Finansministeriet.
Strategien for statens låntagning skal sikre, at statens finansieringsbehov dækkes til lavest mulige langsigtede låneomkostninger under hensyntagen til et acceptabelt risikoniveau. Herudover sigtes der mod at lette statens adgang til kapitalmarkederne på længere sigt. Formålet er også, at statens udstedelser skal være med til at understøtte et velfungerende indenlandsk kapitalmarked.
Strategien for statens låntagning udgives to gange om året. Under ekstraordinære omstændigheder kan Nationalbanken foretage ændringer af strategien uden for de halvårlige udgivelser – det var fx tilfældet under coronapandemien, hvor statens lånebehov steg kraftigt på kort tid.
"På baggrund af Finansministeriets seneste prognose forventes et samlet finansieringsbehov på 113 mia. kr. i 2025."
Dansk økonomi er fortsat robust
Året 2025 har indtil videre været præget af økonomisk og handelspolitisk uro. Til trods for stor geopolitisk usikkerhed står dansk økonomi fortsat stærkt. Økonomien kom solidt ud af 2024 med en BNP-vækst på 3,7 pct. Ved indgangen til perioden med handelsuroen befandt dansk økonomi sig i en moderat højkonjunktur med stigende beskæftigelse og robuste husholdninger og virksomheder. I år ventes BNP at stige med 3,0 pct. og 1,4 pct. næste år.1 Væksten er nu bredere funderet og afhænger ikke længere primært af medicinaleksporten. Det stærke fundament understøttes af statens forsatte AAA-kreditvurdering med stabile udsigter, vurderet af samtlige kreditvurderingsbureauer.
Statens finansieringsbehov opjusteres til 113 mia. kr. i 2025
Siden det seneste skøn for statens finanser fra december 2024 er statens samlede finansieringsbehov øget fra 82 mia. kr. til 113 mia. kr. i 2025. Forøgelsen skyldes bl.a. statens aftale om køb af aktiemajoriteten i Københavns Lufthavne A/S for 32 mia. kr. samt etableringen af en Accelerationsfond, der skal indkøbe kapaciteter til det danske forsvar for i alt 50 mia. kr i løbet af 2025 og 2026. Desuden øges finansieringsbehovet som følge af, at staten og KommuneKredit i foråret indgik en aftale om, at staten fremadrettet skal stå for finansiering af KommuneKredit. De øgede omkostninger opvejes delvist af en opjustering af statens indtægter.
Finansieringsbehovet dækkes ved udstedelse af statspapirer samt træk på statens konto, se oversigt i tabel 1.
Tabel 1
Statens finansieringsbehov og finansiering i 2025
|
Finansieringsbehov |
|
Mia. kr. |
|
|
December 2024 |
Maj 2025 |
|
Nettofinansieringsbehov |
-15 |
-8 |
|
Nettokøb af obligationer til særlige formål T1-1 |
5 |
25 |
|
Afdrag på langfristet gæld mv.T1-2 |
80 |
88 |
|
Afdrag på skatkammerbeviser og commercial papers |
12 |
8 |
|
Finansieringsbehov i alt |
82 |
113 |
|
|
|
|
|
Finansiering |
|
|
|
Udstedelse af statsobligationer |
65 |
65 |
|
Udstedelse via ombytninger |
- |
7 |
|
Udstedelse af skatkammerbeviser og commercial papers |
25 |
25 |
|
Udstedelse af obligationer i udenlandsk valuta under statens EMTN-program |
12 |
12 |
|
Træk på statens konto |
-20 |
4 |
|
Finansiering i alt |
82 |
113 |
Anm.:
Statens nettofinansieringsbehov opstår på baggrund af finanslovens årsresultat (DAU-saldoen), statslige genudlån (netto) samt beholdningsbevægelser mv. og er et udtryk for den samlede likviditetseffekt af statens finanser. Statens finansieringsbehov i alt inkluderer derudover afdrag på statsgælden samt nettokøb af obligationer til finansiering til særlige formål. Der fastsættes ikke et sigtepunkt for obligationssalg via ombytningsauktioner. Grundet afrunding summer delelementerne ikke nødvendigvis til totaler.
Kilde:
Økonomiministeriet, Økonomisk Redegørelse, maj 2025, Finansministeriet og Danmarks Nationalbank.
Sigtepunkt for indenlandsk obligationssalg fastholdes på 65 mia. kr.
Sigtepunktet for udstedelse af indenlandske statsobligationer fastholdes på 65 mia. kr. til kursværdi. Fra årets begyndelse til slutningen af juni har staten udstedt for 30,4 mia. kr. via auktioner og tapsalg, hvor det gennemsnitlige salg pr. auktion har været 2,5 mia kr.
Der er fortsat fokus på at sikre likviditet i det danske statspapirmarked, og derfor vil obligationsudstedelserne primært koncentrere sig om de 2- og 10-årige nominelle statsobligationer, suppleret med udstedelse i begge statens inflationsindekserede obligationer samt mulig udstedelse af en ny 10-årig grøn statsobligation. I 2025 kan staten også i begrænset omfang udstede i den 30-årige nominelle obligation.
Figur 1
Salg af obligationer følger strategiens sigtepunkt
Anm.:
Obligationssalg til kursværdi ekskl. ombytningsauktioner til og med den 25. juni 2025. Salget er opgjort efter handelsdato.
Kilde:
Danmarks Nationalbank.
Åbning af ny grøn obligation i 2. halvår under et opdateret grønt program
Under et opdateret grønt program planlægges det at åbne en ny 10-årig grøn statsobligation i 2. halvår. Obligationen forventes åbnet via syndikering og vil efterfølgende indgå som en del af statens lånevifte. Den grønne obligation vil blive udstedt som en tvilllingobligation til 2,25 pct. Danske Stat 2035 og vil derved få en kuponrente på 2,25 pct. og have udløb d. 15. november 2035. Den samlede udstedelse af grønne obligationer forventes maksimalt at udgøre 10 mia. kr. til provenu i 2025.
Statslig finansiering af KommuneKredit sikrer årlig rentebesparelse for det offentlige og understøtter et velfungerende statspapirmarked
I marts 2024 besluttede regeringen, at staten fremadrettet vil finansiere KommuneKredit til statens finansieringsomkostninger. Dermed opnår det offentlige en samlet rentebesparelse, da staten finansierer sig til en lavere rente end KommuneKredit.
Staten og KommuneKredit har aftalt en fleksibel finansieringsmodel, hvor KommuneKredit ugentligt kan optage lån med løbetider op til 30 år. Statens finansiering af KommuneKredit vil indgå i statens samlede risikostyring.
I slutningen af 2. kvartal 2025 blev de første lån udbetalt til KommuneKredit, og samlet set ventes KommuneKredit at optage lån for 20 mia. kr. i 2025. Finansieringen af udlån vil ske ved træk på statens konto og ændrer dermed ikke udstedelsesstrategien for staten. På sigt vil finansieringen ske gennem udstedelse af statspapirer, hvilket vil bidrage til opretholdelsen af et velfungerende og likvidt statspapirmarked.
Det maksimale udestående i statens kortfristede låneprogrammer forbliver på 25 mia. kr. ved udgangen af året
Staten har over de seneste år opbygget en betydelig likviditetsbuffer på statens konto som følge af løbende budgetforbedringer og statslige overskud. Det er derfor forsat strategien, at udeståendet i statens skatkammerbeviser og commerical papers maksimalt vil udgøre hhv. 20 mia. kr. og 5 mia. kr. ved udgangen af 2025. Udeståendet i statens kortfristede programmer kan variere inden for året efter behov. Statens kortfristede låneprogrammer er en del af statens likviditetsberedskab. Fra og med juli vil der hver måned blive afholdt en auktion over skatkammerbeviser. Auktionen vil have valør på anden bankdag i den efterfølgende måned.
Tabel 2
Statens lånevifte i 2. halvår 2025
|
Segment |
Udstedelsespapir |
|
Løbetid < 1 år |
Skatkammerbeviser og CP’er |
|
2-årigt nominelt |
0,50 pct. Danske Stat 2027 |
|
10-årigt nominelt |
2,25 pct. Danske Stat 2035 |
|
10-årigt grønt nominelt T2-1 |
2,25 pct. Danske Stat 2035G |
|
30-årigt nominelt |
0,25 pct. Danske Stat 2052 |
|
Inflationsindekserede |
0,10 pct. Danske Stat 2030i og 0,10 pct. Danske Stat 2034i |
Kilde:
Danmarks Nationalbank.
Analysen består af en dansk og engelsk version. I tilfælde af tvivl om oversættelsens korrekthed gælder den danske version.
Redaktionen er afsluttet 26. juni 2025.