Underdirektør Martin Wagner Toftdahl: Et centralbank­perspektiv på det danske repomarked

Til Realkreditdagen gav Martin Wagner Toftdahl et centralbankperspektiv på det danske repomarked. I det danske repomarked er det generelt de danske banker, der udlåner likviditet til andre markedsdeltagere, hvorimod mængden af likviditet, de modtager, er begrænset. De danske banker udlåner likviditet til en bred vifte af aktører. Den sektor, der modtager mest likviditet, er investeringsfonde, hvoraf de 5 største fonde alene udgør omkring halvdelen af det samlede repomarked. En væsentlig andel af de fem fondes repolån bruges til at geare deres investeringer i danske realkreditobligationer. Repomarkedets funktion skaber et behov for et stabilt og forudsigeligt repomarked, og danske banker spiller en central rolle for at understøtte dette.

Et velfungerende repomarked er helt afgørende for velfungerende danske finansielle markeder som helhed. Repomarkedet understøtter adgang til at modtage og placere likviditet, er vigtigt for risikostyring og understøtter efterspørgslen efter obligationer.

I sit oplæg påpegede Martin Wagner Toftdahl også, at repomarkedet er helt afgørende for den pengepolitiske transmission. Den pengepolitiske transmission, dvs. gennemslaget fra de pengepolitiske renter til pengemarkedsrenterne, er vigtig, da det er gennem denne kanal, at Nationalbanken strukturelt påvirker kronekursen og understøtter fastkurspolitikken. Pengemarkedsrenterne, herunder reporenter, bør bevæge sig tæt på Nationalbankens rentekorridor.

Nationalbankens rentekorridor på femten bp. mellem indlåns- og udlånsrenten giver pengepolitiske modparter incitament til at styre deres likviditet ved hjælp af pengemarkederne i danske kroner. Hvis fx renten på pengemarkederne er højere end den, man kan få ved at placere likviditet i Nationalbanken, har pengepolitiske modparter et incitament til at placere deres likviditet i markedet. Samtidig er der incitament til at benytte Nationalbankens ugentlige udlånsfacilitet og derefter placere likviditeten i markedet, hvis renten i pengemarkedet er højere end Nationalbankens udlånsrente.

At pengemarkedsrenterne er tæt på Nationalbankens rentekorridor forudsætter derfor, at de pengepolitiske modparter er villige til effektivt at formidle likviditet mellem hinanden, og at de er villige til at benytte sig af Nationalbankens udlånsfacilitet. I foråret 2025 var der øget volatilitet i pengemarkedet, hvilket afspejlede sig i at både repo- og implicitte terminsrenter lå væsentlig over Nationalbankens udlånsrente. Dette var sammenfaldende med et fald i nettostillingen – de pengepolitiske modparters samlede fordringer på Nationalbanken – hvilket indikerer, at de ovennævnte forudsætninger for effektive pengemarkeder ikke var opfyldt i tilstrækkelig grad.

Nettostillingen kan være, og har tidligere været, på niveauer betydeligt under forårets niveau. Det er vigtigt for Nationalbanken at sikre, at pengemarkedet, herunder repomarkedet, fungerer effektivt, stabilt og forudsigeligt uanset nettostillingens størrelse, og at de pengepolitiske modparter aktivt understøtter dette gennem likviditetsudveksling og brug af Nationalbankens faciliteter. ” Nationalbankens ugentlige udlånsfacilitet bør være en integreret del af alle pengepolitiske modparters likviditetsstyring. Det bør understøtte et stabilt og forudsigeligt dansk repomarked i situationer, hvor nettostillingen er lav. Der bør ikke være noget stigma forbundet med at anvende vores faciliteter,” sagde Martin Wagner Toftdahl.

Læs mere i analysen: Effektiv formidling af centralbanklikviditet er afgørende for et velfungerende pengemarked